AI設備投資はスーパーサイクルか、需要の前倒しか

しかし、現在の需要が強いことと、数年後に完成する工場の投資回収が確実であることは別である。半導体設備投資は、発注から据え付け、プロセス認定、歩留まり改善、顧客認証まで長い。投資判断時の需給と量産開始時の需給が一致しないことが、半導体サイクルの根本的な不安定性を生む。

投資の質を分ける第一の軸は、需要が契約で裏づけられているかである。予約、前払い、長期購入契約、共同開発費の負担は、単なる需要予測より強い証拠になる。第二の軸は転用可能性だ。汎用DRAM能力、特定世代HBM向け能力、専用パッケージ能力では、需要が外れたときの再配置コストが異なる。

第三は投資の律速段階である。建屋が完成しても、EUV装置、検査装置、基板、先端パッケージ、電力接続の一つが欠ければ売上は立たない。企業の設備投資額を比較するだけではなく、どの制約を解消する投資かを分類しなければ、実効供給能力を推定できない。

『AIは長期成長する』という命題は広すぎて、投資判断の検証に使えない。より具体的には、①顧客のAI設備投資に対する半導体売上の弾性、②アクセラレーター1台当たりのメモリ・ネットワーク・電力半導体搭載額、③推論効率改善による需要相殺、④供給能力の稼働開始時期、⑤顧客集中度を追うべきである。

スーパーサイクルとは、景気循環が消えることではない。需要の基調が上がり、供給制約が投資規律を保ち、調整局面でも旧来より高い収益水準を維持できる状態を指すべきだ。確認すべきは投資額の大きさではなく、下振れ時にどの程度の稼働率と価格を守れるかである。